藍鲸新聞2月25日訊（記者朱欣悅）近日，五糧液（000858.SZ）、泸州老窖（000568.SZ）、山西汾酒（600809.SH）、洋河股份（002304.SZ）、習酒等多家酒企被曝出對旗下産品停貨，引起了業内對于酒企停貨潮的關注。
停貨作為白酒企業常用的市場調控手段，其主要目的在于緩解庫存壓力、維護市場價格穩定。然而，停貨同時也是一把雙刃劍，其在實施過程中也可能引發投資者的擔憂，特别是對上市酒企的業績表現産生顧慮。
面對這一形勢，酒企如何在追求業績與保持産品價格穩定之間找到恰當的平衡點，成為一個亟待解決的問題。同時，業界也在密切關注停貨潮是否會對酒企的整體業績增速産生不利影響，進而觸發業績降速的風險。
1500億存貨
這次停貨潮來得并不突然。
自2023年開始，酒企庫存高企已成為業内共識。2024年，白酒行業又經曆了“史上最冷五一”和“最冷中秋”，動銷極差。從而使得庫存問題一直延續到了2025年。
值得慶幸的是，2025年春節期間的動銷情況較業内預期稍顯樂觀。根據方正證券的調研數據，該春節動銷的實際降幅相較于中秋國慶期間有所改善，預計整體下滑幅度約為10%左右。同時，節前一周，終端産品的流速明顯加快，動銷窗口也進一步集中。
然而，有經銷商在接受藍鲸新聞記者采訪時表示，盡管春節前高端白酒的銷售情況尚可，但旺季過後便迅速陷入滞銷，目前他們都不敢再積壓貨物。
白酒營銷專家晉育鋒在接受藍鲸新聞記者采訪時指出：“由于動銷緩慢、消費場景萎縮以及即飲頻次減少，酒企在2024年去庫存方面幾乎沒有取得明顯進展。渠道消化的速度遠遠跟不上壓貨的速度。整體來看，一、二線品牌的商業渠道庫存依然高企，經銷商的資金占用壓力也越來越大。”
藍鲸财經記者根據财報數據統計發現，截至2023年底，18家上市酒企的存貨總額高達約1500億元。截至2024年6月底，18家上市酒企的存貨總額依舊高達約1500億元。可見到去年上半年庫存狀況并沒有明顯改善。下半年的數據雖然還未公布，但從三季報以及各方公布的部分銷售數據看，形勢依舊不太樂觀。
值得注意的是，存貨不僅包含了酒企的庫存成品酒，還涵蓋了原材料等其他物資，因此不能單純地将之等同于酒企的直接庫存量。更為關鍵的是，這一統計數據尚未将渠道庫存納入考量之中。鑒于此，我們可以合理推測，1500億元的存貨價值或許隻是白酒行業整體庫存規模的一個微小縮影。
此外，有業内人士透露，某連鎖酒企已連續兩個關鍵節點未能及時向酒企支付貨款。渠道端承受的巨大壓力由此可見。而消化這些庫存“至少需要兩個季度。”晉育鋒如是稱。
這是酒企決定采取停貨措施的根本原因。
停貨背後的策略
停貨也引發了一些投資人的擔憂，大規模的停貨潮是否會對酒企業績造成沖擊，甚至導緻上市酒企的業績增速放緩？
停貨作為一種經營策略，猶如雙刃劍，對業績的影響具有多面性。
通常情況下，春節旺季的業績能占據酒企全年業績的約三成，因此多數酒企傾向于在春節後的銷售淡季實施停貨，以減輕對業績的潛在負面影響。
此外，酒企往往選擇性地針對某一或某幾個産品停貨，而非全面停貨，且停貨背後往往伴随着一系列策略調整與政策管理的“組合拳”。
以山西汾酒為例，其青花20停貨後計劃推出“五碼合一”新版産品，通過升級防僞技術與數字化工具，強化終端價格管控。洋河則在其核心市場江蘇省暫停接收第六代海之藍的銷售訂單，為第七代海之藍的上市鋪路，并加強對夢之藍M6+的配額管理。
白酒行業分析師肖竹青對藍鲸新聞記者表示，面對龐大的庫存壓力，在銷售淡季期間，酒企的出貨量本就有限，因此此次停貨的象征意義遠大于實際影響，不太可能直接導緻業績增速放緩。
而且，對于酒企而言，可操作的手段豐富多樣。
據業内人士透露，如果經銷商遲遲不訂購新款産品，酒企可能會提供兩個月的特别優惠政策，幫助經銷商消化價值200萬元的庫存。在此期間，廠家的銷售人員和督導人員将全程跟進，督促經銷商将消化的庫存轉化為新的貨款進行壓貨。
此外，酒企還可能采取“新帶老”策略，即在新款産品的銷售政策中包含對老庫存費用的補貼。對于新款産品，酒企可能會提供15%的費用支持，這部分費用主要用于消化原有的庫存。然而，在此基礎上，如果經銷商願意訂購更多的新款産品，廠家還會額外提供10%的政策優惠，以進一步促進老庫存的消化。但享受這些費用的前提是經銷商需要積極推廣新款産品。
由于各家酒企商業庫存水平也各不相同。即使是同一酒企，在不同區域市場的經銷商之間也存在顯著差異。因此酒企通常會采取“一商一策”、“一地一策”或“一客一策”的靈活策略進行調整。
業績降速成共識
盡管當前的停貨潮對酒企的業績産生的直接影響有限，但今年酒企仍可能面臨業績降速的挑戰。
“今年酒行業正處于調整階段，多數酒企選擇以穩健為主，着重調整經銷商的庫存水平。上市酒企業績出現降速将成為大概率事件。”一位酒企高管曾向藍鲸新聞記者透露。
這一趨勢的背後，既有大環境因素的影響，導緻動銷放緩；也有酒企在實施“組合拳”營銷策略時所需承擔的營銷成本增加的原因。
事實上，近年來，酒企的銷售費用持續攀升。以2024年半年報為例，19家上市酒企的銷售費用總額高達226億元以上。值得注意的是，除老白幹酒（600559.SH）、酒鬼酒（000799.SZ）外，其餘上市酒企的銷售費用同比均呈現上升趨勢，且大部分酒企的銷售費用同比增幅達到了兩位數。
這一趨勢在業内已形成廣泛共識。
權圖醬酒工作室在醬酒産業年度報告中指出，未來三年，茅台繼續保持15%～20%的高速發展既不現實也無必要。企業的持續健康發展比短期的業績爆發更為重要。因此，該工作室預測茅台未來三年将保持5%～10%的年化增長率。
也有食品飲料分析師持類似觀點，認為明年貴州茅台的業績增速可能在8%左右。茅台的潛在增長動能包括國内市場計劃投放量的略有增長、茅台酒投放結構的變化以及新品推出等。這些舉措有望為茅台帶來穩定的業績增長和噸價提升。
據财聯社報道，“我們預估明年五糧液的增速将不低于5%，但能否達成還要看外部環境。”上述食品飲料分析師對财聯社記者表示，五糧液的優勢在于品牌底蘊厚，千元價格帶的市場占有率高、複購率高、開瓶率高，而社會庫存相對較低；另外，在經銷商群體中，目前五糧液依然是除茅台外最受追捧的酒，經銷商家底厚，仍願意與五糧液同行。